Quando o dólar sobe, alguns preços reagem rapidamente, outros demoram e muitos quase não se alteram. Essa transmissão da taxa de câmbio para os preços internos é chamada de pass-through cambial — ou repasse cambial.
O que é pass-through cambial?
O pass-through cambial mede quanto de uma variação da taxa de câmbio é transmitido aos preços domésticos.
Na cotação R$/US$, a alta do dólar representa uma depreciação do real. Produtos importados ficam mais caros em reais, assim como matérias-primas, equipamentos e componentes comprados no exterior.
Isso não significa que uma alta de 10% do dólar provoque inflação de 10%. O repasse costuma ser parcial, desigual e distribuído ao longo do tempo.
Para entender por que a cotação reage rapidamente enquanto os preços demoram mais, vale começar por Taxa de câmbio no curto e no longo prazo.
O primeiro caminho: produtos importados
O canal mais direto aparece nos bens finais importados.
Se um equipamento custa US$ 500, a conversão para reais aumenta quando o dólar sobe. O importador pode repassar esse custo ao consumidor, reduzir sua margem de lucro ou combinar as duas decisões.
O preço final também inclui impostos, transporte, armazenagem, salários e despesas comerciais.
Como nem todos esses componentes variam com o dólar, a mudança cambial raramente chega integralmente à etiqueta.
Estoques comprados anteriormente podem adiar o reajuste. Contratos de proteção cambial também podem reduzir temporariamente a exposição da empresa.
O segundo caminho: insumos importados
O repasse não se limita aos produtos fabricados no exterior.
Uma mercadoria produzida no Brasil pode utilizar:
- componentes eletrônicos importados;
- fertilizantes e defensivos;
- combustíveis;
- máquinas e peças;
- produtos químicos;
- embalagens ou matérias-primas cotadas internacionalmente.
Nesse caso, o dólar aumenta o custo de produção mesmo que o produto final seja nacional. Quanto maior o conteúdo importado, maior tende a ser a exposição.
Essa combinação entre câmbio, custos produtivos e demanda agregada aparece também em Macroeconomia aberta: demanda, importações e multiplicador.
O terceiro caminho: preços internacionais e custo de oportunidade
Alguns produtos brasileiros são negociados internacionalmente ou possuem preços fortemente relacionados ao mercado externo.
Quando o dólar sobe, exportar pode se tornar mais rentável em reais. Um produtor que vende tanto no mercado doméstico quanto no exterior passa a comparar essas duas possibilidades.
O preço interno pode aumentar para acompanhar o valor obtido na exportação.
Esse mecanismo ajuda a explicar por que alimentos, combustíveis e matérias-primas podem responder ao câmbio mesmo quando são produzidos no Brasil.
É necessário, porém, separar o efeito cambial do efeito das próprias commodities.
O dólar pode subir ao mesmo tempo que o preço internacional de uma matéria-prima cai, fazendo com que os movimentos se compensem parcialmente.
O quarto caminho: expectativas e efeitos de segunda rodada
O primeiro impacto ocorre nos preços diretamente expostos ao câmbio. O problema se amplia quando esse aumento influencia outros reajustes.
Empresas podem antecipar elevações de custos. Trabalhadores podem procurar recompor salários. Prestadores de serviços podem ajustar preços para preservar sua renda real. Contratos indexados também propagam a inflação passada.
Esses são os chamados efeitos de segunda rodada. Eles não decorrem apenas do custo de um componente importado, mas da disseminação do choque cambial pela economia.
Quando as expectativas de inflação permanecem ancoradas, empresas e consumidores tendem a interpretar a depreciação como um choque limitado. Quando a inflação já está elevada ou a política econômica perdeu credibilidade, o repasse pode ser maior.
Um estudo do FMI, baseado em diferentes economias, encontrou repasses mais intensos em períodos de inflação alta e maior incerteza.
Por que algumas empresas repassam e outras não?
A empresa não decide seu preço olhando apenas para o custo.
Se a demanda estiver fraca, aumentar preços pode significar perder clientes. A empresa pode aceitar uma margem menor durante algum tempo.
Se a procura estiver aquecida e as margens já forem estreitas, o reajuste tende a ocorrer com mais facilidade.
A intensidade do repasse depende, entre outros fatores, de:
- duração da variação cambial;
- participação de insumos importados;
- nível de concorrência;
- estoques disponíveis;
- proteção cambial;
- margem de lucro;
- força da demanda;
- expectativas de inflação;
- credibilidade da política monetária.
O Banco Central destaca justamente o ciclo econômico, a ancoragem das expectativas, a magnitude da depreciação e a capacidade das empresas de absorver custos como fatores que modificam o repasse.
Quais preços costumam sentir mais?
Uma atualização publicada pelo Banco Central em março de 2026 encontrou repasses relevantes, mas bastante diferentes entre os componentes do IPCA.
Nas estimativas centrais, o impacto foi maior em:
- alimentação no domicílio;
- bens industriais;
- bens comercializáveis;
- produtos com preços mais voláteis.
Nos serviços, o coeficiente estimado ficou próximo de zero. Isso faz sentido porque aluguel, corte de cabelo, mensalidades e muitos serviços locais possuem maior participação de salários e custos domésticos.
Isso não significa que serviços sejam completamente imunes. Eles podem sofrer efeitos indiretos por meio da inflação geral, dos salários, da energia e das expectativas.
Como interpretar o coeficiente de repasse
No Relatório de Política Monetária de março de 2026, o Banco Central estimou para o IPCA um coeficiente central de 0,10 no horizonte de 12 meses.
Em termos didáticos, uma depreciação cambial de 10% estaria associada, nessa estimativa, a aproximadamente 1 ponto percentual adicional de inflação acumulada em 12 meses, mantidas as demais condições do modelo.
No horizonte de 24 meses, a estimativa central foi de 1,6 ponto percentual para a mesma depreciação de 10%.
Esses números não são uma regra fixa nem uma previsão automática. O próprio estudo apresenta intervalos de confiança amplos e recomenda cautela.
A origem do choque, o comportamento das commodities e a situação da economia podem alterar substancialmente o resultado.
Depreciação e apreciação funcionam da mesma forma?
Não necessariamente.
Empresas podem reajustar preços rapidamente quando seus custos aumentam, mas demorar a reduzi-los quando o dólar cai. Também podem aproveitar a apreciação para recompor margens perdidas anteriormente.
Contratos, estoques e incerteza contribuem para essa assimetria. Por isso, a queda do dólar nem sempre desfaz imediatamente os aumentos anteriores.
Além disso, importa saber se a mudança será duradoura. Uma oscilação de poucos dias tende a provocar menos reajustes que uma depreciação persistente.
Como o Banco Central reage
O Banco Central não precisa responder mecanicamente a toda variação cambial. Primeiro, procura avaliar:
- a origem do movimento;
- sua possível duração;
- o grau de repasse;
- a situação da atividade econômica;
- o comportamento das expectativas;
- o risco de efeitos de segunda rodada.
Em momentos de disfunção ou escassez de liquidez, pode haver intervenção cambial. Essa intervenção não substitui a política monetária nem elimina os fundamentos que pressionam a moeda.
Se o choque ameaçar afastar a inflação da meta, a taxa de juros pode permanecer elevada ou subir. Mas juros também afetam crédito, consumo, investimento e atividade.
A decisão envolve avaliar o equilíbrio entre os riscos inflacionários e os custos da desaceleração.
Essa relação é examinada com mais detalhes em Política monetária e fiscal em economia aberta.
O dólar não entra sozinho no supermercado
A alta da moeda estrangeira inicia diferentes cadeias de transmissão. Algumas são rápidas e visíveis; outras dependem de contratos, estoques e decisões empresariais.
O resultado final varia conforme o produto, o momento econômico e a confiança na política monetária.
É por isso que o pass-through precisa ser estimado — e não simplesmente deduzido da variação diária da cotação.
Se este texto ajudou a entender por que a alta do dólar não chega igualmente a todos os preços, compartilhe-o com quem acompanha inflação e câmbio como se fossem a mesma coisa.