Notícias sobre juros, risco e atividade podem alterar rapidamente a cotação. Em momentos de pouca liquidez ou movimentos desordenados, o Banco Central pode intervir — mas cada instrumento produz efeitos diferentes.
O mercado de ativos reage primeiro
No curtíssimo prazo, moedas também são ativos financeiros. Sua cotação depende do retorno esperado, do risco e da expectativa sobre o valor futuro.
Juros domésticos mais altos podem favorecer a moeda local, mas o resultado depende do prêmio de risco e das expectativas.
Se investidores acreditarem que a inflação ou a situação fiscal piorará, o retorno adicional pode não compensar o risco percebido.
O câmbio pode mudar em minutos. Produção, emprego e volumes de comércio costumam responder mais lentamente.
As curvas DD e AA
O modelo DD–AA organiza dois lados da economia:
- AA: equilíbrio no mercado monetário e de ativos, no qual juros e expectativas afetam rapidamente o câmbio;
- DD: demanda agregada, na qual consumo, investimento, gasto público e exportações líquidas afetam a produção.
Uma depreciação pode elevar a demanda por produtos domésticos, mas isso não é garantido.
O efeito pode ser reduzido pela inflação, pela dependência de insumos importados ou por dívidas denominadas em moeda estrangeira.
Como o Banco Central pode intervir
No regime flutuante, a intervenção não precisa defender uma cotação específica. Ela pode fornecer liquidez, reduzir disfunções e moderar movimentos excessivamente rápidos.
Entre os instrumentos estão:
- compra ou venda de moeda estrangeira no mercado à vista;
- leilões de linha com compromisso de recompra;
- swaps cambiais;
- comunicação e sinalização.
Na operação à vista, a venda de dólares reduz reservas internacionais. No swap cambial brasileiro, não ocorre entrega imediata de dólares.
O contrato oferece proteção ligada à variação cambial e é liquidado em reais, conforme explica o Banco Central.
Intervenção esterilizada e não esterilizada
Uma operação à vista também pode alterar a quantidade de reais no sistema.
Na intervenção esterilizada, o Banco Central realiza outra operação para neutralizar esse efeito sobre a liquidez doméstica. Na não esterilizada, o efeito monetário permanece.
Em sistemas que operam com uma meta de juros, o Banco Central administra diariamente a liquidez.
Por isso, a distinção continua importante, mas precisa ser interpretada junto com os demais instrumentos de política monetária.
Intervenção não garante uma cotação
A intervenção pode influenciar preços e expectativas, especialmente quando resolve falta temporária de liquidez ou surpreende o mercado.
Mas ela não elimina pressões permanentes decorrentes de inflação, risco, desequilíbrio externo ou perda de confiança.
Pesquisa do próprio Banco Central encontrou efeitos das intervenções sobre o retorno cambial, mas não uma redução uniforme da volatilidade em todas as situações.
Portanto, não existe uma relação mecânica entre anunciar uma operação e estabilizar o mercado.
Um encadeamento possível
Diante de um choque externo, aumenta a procura por dólares. O real se deprecia e empresas buscam proteção. O Banco Central oferta swaps ou moeda à vista para melhorar as condições de negociação.
Depois, a depreciação afeta preços de importados, custos empresariais e inflação. A reação da política monetária e da política fiscal determinará quanto do choque chegará à produção.
A passagem da variação cambial para os preços não é completa nem uniforme. O processo é detalhado em Pass-through cambial: como a alta do dólar chega à inflação.
Esse encontro entre câmbio e política econômica é desenvolvido em Políticas monetária e fiscal em economia aberta.
Se o texto esclareceu a diferença entre vender reservas e oferecer swap cambial, compartilhe-o com quem acompanha os anúncios do Banco Central.